2023年三季度，中國經濟上行周期進入第2階段，更廣泛和深入的財政及貨幣政策支持依然是這一階段的主要推動力，經濟數據大概率進入顯著擴張區間，同時會伴隨股市的進一步回升。

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海外方面，利率周期見頂向下，但是在真正降息來臨之前，美國以及海外成熟市場通常會先經歷下行，這是基本面在承受高利率環境以后自然的下行，也是后續利率下降的動力來源。

所以海外的逆風可能依然會存在若干個季度，但是和2022年不同，這種逆風已經不再重要，中國內部的周期向上的動力將成為主導因素，這預計將引導A股和港股市場走出良好的表現。

經濟擴張預計持續

2023年7月是本輪周期第3個重要的里程碑，前兩個分別是2022年4月和10月。2022年4月是本輪周期原本的底部，而10月則是實際看到的底部，兩者之間的時差主要來自2022年度的錯綜復雜的內外部擾動因素。這種時差每輪周期都會出現，但是差異如此之大還是比較罕見，這也是為何對周期作出前瞻性的預測幾乎不可能。但是回顧是有意義的，他可以讓我們大概知道現在所處的周期位置。如果簡單以去年10月作為起點，則本輪上升期才過了第一階段，7月是第一波上升動力趨緩，第二波上升啟動的切換時間點。實際上，我們已經看到了自上而下政策的積極信號。從房地產，汽車到其他各種消費，并且邏輯已經延伸到了關注居民收入的提升來支持消費。我們覺得第二輪的上升大概率已經開啟，預計下半年的經濟數據會顯著進入擴張區間。

股市回歸盈利估值

與基本面同步的是A股及港股市場，或者說7月若是基本面的下一輪上升的起點，他也會同步反映在市場上。所以一方面，我們對大盤后續的上升抱有較樂觀的態度，另一方面，在風格上我們認為極端的行業輪動行情可能會出現一些變化。之所以上半年的市場是以資金面驅動為主，TMT和中特估等主題輪番表現的核心原因主要還是周期復蘇的主線一直處于第一波上升的回調階段。但是當前第2波上升已經啟動，自下而上看，盈利驅動的股票目前的性價比也遠遠高于資金驅動的個股，我們認為這會使得資金面出現新的選擇，導致風格向主流切換。按照三體的說法是亂紀元會向恒紀元過渡。實際上，拉長時間回朔來看，能夠穿越各種紀元，穿越各種周期，股價不斷上升的始終是那些性價比較高，盈利持續增長的企業。

海外加息見頂向下

海外方面，美國本身的利率已經見頂，后續向下的時間取決于就業率和通脹等經濟指標下降的速度。我們認為按照當前美國的景氣程度和過往的美聯儲實操歷史，降息原本應該已經在路上。但是現實的情況是我們看到利率決策還是受到通脹的制約，就業本身也有一定的滯后。這會帶來一個結果，就是在通脹真正下降到2%附近時，利率已經嚴重過高了(相比其深度收縮的景氣程度)。所以，我們會看到在明年某個時刻會開始一輪快速的降息。但在這之前，美股可能會經歷一輪下行，所以海外的逆風尚未完全結束，一旦美聯儲意識到需要降息了，那么這次降息或許會比以往要更迅猛，就像本輪加息的節奏也要比過往迅猛一樣。

總結

綜上所述，我們認為國內經濟的復蘇將得以延續，景氣提升將加速。同時，由于本輪周期中國和美國的異步性，以及當前中國的漸入佳境，和美國的見頂向下，A股自身基本面的修復將成為其主導因素，外部的高利率環境已經完全price in，未來還會逆轉進而提振A股和港股。未來，我們將繼續對A股保持樂觀的態度，建議投資人繼續加大風險資產配置。