5月4日及5月5日，證監會和上交所先后就科創板做市交易發聲。證監會表示，推出科創板做市交易；上交所表示，落地科創板做市交易。

接受《證券日報》記者采訪的專家表示，落地科創板做市交易，有望提高板塊流動性，促使股票合理定價，平抑非理性大幅波動，并為A股其他板塊落地做市商制度提供經驗。借鑒新三板經驗，科創板做市商制度可以配套更多的風險化解工具和激勵制度。

借鑒新三板經驗教訓

三大問題需關注

據Wind資訊數據統計，截至5月6日，科創板公司達420家，今年以來，科創板單只股票日均換手率的平均值為3.8%，日均成交量的平均值為242.01萬股，日均成交額的平均值為1.11億元，成交量和成交額遠低于主板和創業板。

?“A股采取的是競價交易機制，以時間優先、價格優先為特征，目前僅新三板的創新層和基礎層引入了做市交易。”華商律師事務所高級合伙人齊夢林在接受《證券日報》記者采訪時表示，科創板投資門檻較高，風險較大，活躍度較低，引入做市交易后，做市商通過在股票市場上頻繁地提供雙邊買賣報價，提供流動性，降低股價不合理波動。

“直觀來看，推出科創板做市交易能夠為市場注入活力，增強市場活躍度。從更深層面來看，做市交易更有利于發揮市場的價格發現功能。特別是在股市出現大幅波動的情況下，做市商可以通過交易引導市場回歸理性，并發揮反向遏制惡意操縱市場行為的作用。此外，科創板做市商制度的探索，也將為創業板、主板、北交所等市場的深化改革提供經驗。”中國銀行研究院博士后汪惠青對《證券日報》記者表示。

2014年，做市商制度率先在新三板落地。據全國股轉公司官網數據顯示，截至今年一季度末，新三板做市商有69家，2022年一季度做市交易穩定向好，做市股票總成交金額約134.88億元，占市場成交總額的53.86%。

“新三板實行做市商制度，積累了很多經驗教訓。”銀泰證券股轉業務部總經理張可亮在接受《證券日報》記者采訪時表示，從市場角度來說，新三板做市商發揮了一定作用，但是在提供流動性以及定價參考方面還有較大提升空間。從做市商角度來看，大部分券商的做市業務都出現虧損，做市商在做市策略以及做市業務人員配備方面有所欠缺。

“科創板引入做市交易后，實行混合做市交易制度，且投資者人數遠超新三板，因此預計其實施做市商制度的效果更好。”張可亮表示，可以借鑒新三板的經驗教訓，從券商角度來說，一是要提高對做市交易的認知程度，配備較強的研究團隊和交易團隊。券商需要根據自身情況制定合理的做市策略，只有深入了解所要做市的企業和其所處行業，才能給出合理的估值，并在市場波動時起到平抑股價波動的作用；二是整體資金投入方面，每只做市股票需要根據其流通盤合理預留做市頭寸，避免出現頭寸不足而只能被動跟隨市場的情形。

汪惠青認為，科創板引入做市商制度，需要注意三大問題，一是要適合上市公司結構、投資者結構和交易結構，堅守服務實體經濟的初心；二是要加強對做市商的監督和管理，提高交易透明度，避免出現操縱價格、利益串聯等情況；三是要鼓勵和支持做市商通過多元化渠道提升資本運作能力、定價分析能力和風險識別能力。

張可亮表示，監管部門需要認真研究做市商制度的內在規律，制定符合中國資本市場特色的監管政策，考慮如何區分正常的做市行為與操縱股價行為；如何合理地對券商做市業務進行考評打分；如何評估市場規模與做市商家數規模之間的配比關系等。

市場積極性較高

可出臺更多配套激勵措施

今年1月份，證監會就《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定（征求意見稿）》征求意見。根據要求，初期參與試點券商需滿足資本實力、合規風控能力方面的兩項硬性指標：最近12個月凈資本持續不低于100億元，最近三年分類評級在A類A級（含）以上。

《證券日報》記者梳理103家券商近三年分類評級和2021年凈資產發現，僅24家券商滿足上述兩項要求。

“市場對科創板做市業務的積極性比較高。”張可亮表示，從公司角度而言，做市商制度既可以帶來增量資金，又可以為市場帶來相對成熟的機構投資者。從券商角度而言，很多在新三板做市的券商已經積累了較多經驗。

“科創板引入做市商制度一直是機構和市場關注的重點工作之一。”汪惠青表示，對機構而言，做市商制度意味著大量的業務機會、可觀的潛在投資收益、更強的客戶粘性。對科創板企業而言，部分規模較小、行業較冷門、關注度較低的優質企業能夠更好融入資本市場。

齊夢林表示，對于機構而言，科創板做市交易是一個難得的市場機遇，但仍需監管部門完善配套相關激勵措施，給予做市商更多的風險化解工具和一定的獲利保障，如符合一定條件的交易手續費減免、返還、分成，提供流動性補貼等，鼓勵更多機構在科創板參與做市交易。