來(lái)源標(biāo)題：美聯(lián)儲(chǔ)決策面臨“確定的不確定性”

近來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)高官的表態(tài)顯示，美國(guó)貨幣政策面臨的不確定性依舊是一種主導(dǎo)趨勢(shì)。市場(chǎng)目前預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)一個(gè)季度的大部分時(shí)間里，都依然只能采取觀望和按兵不動(dòng)的策略。

包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)的美聯(lián)儲(chǔ)高官在不同場(chǎng)合發(fā)表的言論中，頻頻提及“不確定性”一詞。

在3月貨幣政策會(huì)議后，鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性程度異常高。多位美聯(lián)儲(chǔ)官員也都有類似的表述。美聯(lián)儲(chǔ)三號(hào)人物、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯在一場(chǎng)題為《確定的不確定性》的演講中，就十幾次使用了“不確定性”一詞。威廉姆斯坦言，貨幣政策領(lǐng)域存在明確的不確定性，要精準(zhǔn)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)異常困難。美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)格勒在演講中也提到了“高度不確定性”。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席阿爾貝托·穆薩勒姆則警告，在評(píng)估美國(guó)總統(tǒng)特朗普關(guān)稅政策對(duì)通脹影響時(shí)存在“重大不確定性”。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也開始顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。

3月28日公布的美國(guó)2月核心個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)物價(jià)指數(shù)同比上漲2.8%，高于預(yù)期的2.7%和前值2.6%，環(huán)比增速0.4%，同樣高于0.3%的預(yù)期。盡管整體PCE同比持平于2.5%的預(yù)期，但剔除食品和能源后的核心指標(biāo)持續(xù)升溫;細(xì)分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，剔除能源和住房的PCE服務(wù)價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，高于前值0.2%。與此同時(shí)，2月美國(guó)個(gè)人收入增長(zhǎng)大幅超過預(yù)期，個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)則低于預(yù)期，個(gè)人儲(chǔ)蓄率從去年12月的3.5%升至4.6%。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，數(shù)據(jù)上體現(xiàn)出來(lái)的“多存少花”顯示出對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心有所下降，而“通脹頑固+收入增長(zhǎng)”的組合形態(tài)則澆滅了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前采取降息行動(dòng)的幻想。

密歇根大學(xué)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，3月美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)已經(jīng)跌至兩年多來(lái)的最低水平57，長(zhǎng)期通脹預(yù)期則升至32年來(lái)的最高點(diǎn)4.1%，前一個(gè)月為3.5%;消費(fèi)者對(duì)未來(lái)一年的通脹預(yù)期(短期通脹預(yù)期)從4.9%上修至5%，是2022年11月來(lái)的最高水平，2月時(shí)為4.3%。三分之二的消費(fèi)者認(rèn)為未來(lái)一年失業(yè)率將上升，這是2009年來(lái)的最高水平。

在美國(guó)3月公布的全國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告(也稱“褐皮書”)中，“不確定性”一詞也出現(xiàn)了四十多次，顯示出經(jīng)濟(jì)保持溫和增長(zhǎng)背后的市場(chǎng)隱憂。

除經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)外，特朗普關(guān)稅政策變化將帶來(lái)的影響也充滿不確定性。由于目前這些政策仍處于“早期階段”，市場(chǎng)更多是對(duì)預(yù)期進(jìn)行定位，而這種預(yù)期常常因各種消息而變。此外，一旦政策落定或影響顯現(xiàn)，市場(chǎng)還可能重新調(diào)整其定位，并帶來(lái)更多波動(dòng)。

去年，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)經(jīng)歷了第二年巨虧，這在一定程度上與美聯(lián)儲(chǔ)之前為抑制通脹采取連續(xù)加息從而導(dǎo)致利率高企有關(guān)。美國(guó)總統(tǒng)特朗普曾敦促美聯(lián)儲(chǔ)降息以配合其新一輪關(guān)稅政策，從降低本身財(cái)務(wù)虧損的角度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)也樂見下一步降息的落地，但由于多重不確定性的存在，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)在未來(lái)一個(gè)季度的大部分時(shí)間里，都只能處于旁觀者位置，靜觀環(huán)境的變化。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，在未來(lái)新一輪政策評(píng)估中，需要區(qū)分哪些屬于關(guān)稅政策帶來(lái)的暫時(shí)性價(jià)格沖擊，哪些屬于持續(xù)性的通脹壓力。此外，暫時(shí)性的價(jià)格沖擊是否會(huì)帶來(lái)連鎖效應(yīng)，也需要進(jìn)行觀察。穆薩勒姆強(qiáng)調(diào)，“實(shí)時(shí)區(qū)分直接、間接及次生影響存在重大不確定性。這種復(fù)雜的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，正成為美聯(lián)儲(chǔ)研判通脹路徑的新難題。”里奇蒙聯(lián)儲(chǔ)主席巴爾金也警告稱，特朗普政府的關(guān)稅、稅收等快速變革政策正制造能見度“歸零”的決策困境，這揭示了美國(guó)貨幣政策制定者在新形勢(shì)下的兩難處境。