2024年，酒旅行業交出了一份冷熱并存的答卷。一方面，旅游行業恢復增長周期，中國市場需求快速回暖;另一方面，行業競爭面臨多重壓力。隨著各旅行社、酒店、OTA(在線旅游機構)等上市公司2024年度報告陸續發布，筆者選擇各細分領域具有代表性的企業進行逐一分析，拆解其各自之間的布局差異、增長邏輯與經營密碼。
●南方日報 周妤潔周人果
統籌周人果
嶺南控股盈利強勁，眾信旅游增速領先
行業復蘇下產業鏈布局優勢顯現
2024年，我國旅游行業從快速復蘇階段轉向繁榮發展新周期。政策利好下，我國國民出游意愿高，“免簽朋友圈”擴大也提升了入境游市場活力。受此影響，經營入境游業務的上市旅企業績表現不俗。
嶺南控股(000524)2024年年度報告顯示，公司營業總收入43.09億元，同比上升25.43%;歸母凈利潤1.5億元，同比增長116.08%。
從業務結構來看，嶺南控股實現了涵蓋旅行社、酒店、餐飲、會展、景區等業態的產業鏈布局，其中，旅行社板塊營收31.18億元，占總營收的72.36%;酒店經營板塊營收9.48億元，占總營收的21.99%;酒店管理板塊營收2.27億元，占總營收的5.28%。
廣之旅是嶺南控股商旅出行業務的核心企業。報告期內，廣之旅實現營收31.21億元，同比增長36.77%，凈利潤、歸母凈利潤分別為0.36億元、0.27億元，分別同比增長54.74%、130.28%。其中，出境游(不含港澳)營收15.60億元，國內游營收14.50億元，入境游營收0.35億元，在“免簽朋友圈”不斷擴大的趨勢下，入境游潛力有待進一步開拓。
放眼旅行社賽道更多競爭對手，中青旅(600136)去年營收尚可，但利潤下滑：2024財年，中青旅控股股份有限公司實現營業收入99.57億元，同比上升3.34%;歸母凈利潤1.60億元，同比下降17.29%，原因為“人工、折舊攤銷等成本費用壓縮空間較小及投資收益減少”。從具體收入構成而言，三條所占比重較高的業務線——旅游產品服務、整合營銷服務、景區經營營業收入，相較上一年分別增長58.13%、減少10.83%、減少7.12%。報告顯示，中青旅兩大核心資產烏鎮景區與古北水鎮景區的游客接待量和營業收入同比均有所下滑，構成了影響利潤的不利因素。由于該類文旅目的地綜合體的成本壓縮空間較低，中青旅面臨重構“內容力”、升級運營的挑戰。階段性來看，相較于“投資+目的地運營”的中青旅，“門店+產品”零售模式的廣之旅，呈現更強的造血能力。
嶺南控股的另一個現金流來源于酒店板塊。旗下廣州花園酒店實現營收4.58億元、凈利潤0.31億元，旗下中國大酒店實現營收2.98億元、凈利潤0.20億元。值得關注的是，中國大酒店營收和凈利潤同比實現增長1.09%、23.48%，可見傳統高端酒店通過精細化運營，也能在激烈市場競爭環境中獲得較好收益。
而在嶺南酒店管理板塊，旗下嶺南酒店實現營收2.59億元，同比增長23.63%，但凈利潤則同比降低17.12%，主要由于所得稅費用增加和成本控制問題。資料顯示，2024年，嶺南控股住宿業務布局由南向北延伸，嶺南酒店受托管理都市酒店70%的股權，意圖提高在北方市場的滲透率，全年新簽約項目超250家，開業門店超170家。但規模擴張也明顯暴露了成本壓力，新市場培育初期，團隊建設、品牌營銷等投入剛性上漲，成為拖累整體盈利的因素，嶺南都市酒店集團在北方市場的競爭力有待進一步檢驗。
另一家實現利潤增長的是眾信旅游。其業務側重于出境游，近年來與多個境外旅游局合作緊密，并通過數字化和產品創新提升競爭力。資料顯示，出境游業務一度占據其總量的90%。根據中國旅游研究院《中國出境旅游發展年度報告2024》，2024年中國公民出境旅游市場達1.46億人次，接近2019年水平，主要出境目的地國家和地區紛紛采取各種行動和措施來吸引和方便中國游客前往。眾信旅游歸母凈利潤大幅上漲，體現在政策紅利下，其較大的市場彈性和較高的核心業務增長潛力。當出境游龍頭地位穩固的同時，眾信旅游近年來也在推出多元化產品(如短途游、冰雪旅游)試圖搶占國內市場。
攜程、同程實現凈利潤高速增長
警惕對傳統業務的過度依賴
在上市旅游企業中，攜程集團2024年凈利潤相較其他更為可觀。攜程(TCOM)全年凈營收533億元，同比增長20%;歸母凈利潤171億元，同比增長72%。
得益于國內出行需求的強勁復蘇，攜程住宿預定和交通票務分別同比實現25%和10%的營收上漲，成為總營收的主要貢獻來源。此外，乘免簽政策東風，入境旅游預定量同比激增超100%。
被視為競逐高端市場和國際化布局領先的優等生，攜程業務結構多元化且實現了高增長。其2024年住宿預訂收入216億元，比增25%，交通票務實現203億元，比增10%，兩大支柱業務合計占比78%。另外，旅游度假業務增速最快，比增38%，成為新增長引擎，商旅管理業務比增11%，實現穩步擴張。
另一個實現凈利潤雙位數增長的是同程，被視為業界“增速黑馬”，其2024年全年營收173.4億元，比增45.8%，遠超攜程增速，創歷史新高。國際機票票務量和酒店間夜量也增速遠超同行。業界人士分析稱，同程基于下沉市場的深耕和流量生態的驅動，從而實現高速增長。其年付費用戶達2.38億人，服務人次19.3億，比增9.3%，70%新用戶來自非一線城市;其依托微信生態流量，低成本獲客優勢顯著。
值得關注的是，實現高凈利潤的攜程也同樣面臨發展困境。盡管攜程系(含同程藝龍、去哪兒)占據超50%市場份額，但美團、抖音等跨界競爭者通過本地生活服務和流量優勢正在持續施壓。例如，美團依托外賣業務引流，用戶畫像與攜程的中高端商旅用戶形成錯位競爭，而抖音通過短視頻內容吸引年輕用戶，雖因傭金率上調暫時削弱價格優勢，但其流量入口同樣可以構成威脅。
目前，攜程在中高度端商旅市場較為穩固，而同程、美團聚焦中低端市場，飛豬依賴阿里生態，雖然錯位競爭減少了直接沖突，但在不少業界人士看來，這也限制了攜程向下沉市場的滲透能力。
另外，服務模式和用戶需求的錯配，也讓攜程在面對美團、抖音等“本地生活+旅游”場景競爭下顯得步調遲緩。
業界人士分析稱，與美團、抖音偏年輕用戶，尤其是Z世代碎片化、本地化體驗不同，攜程善于以異地長途旅行為核心場景，住宿預訂和交通票務合計貢獻80%收入，旅游度假和商旅管理占比較低，且過度依賴傭金模式使其易受上游供應商(如航司直銷率提升)擠壓，抗周期波動能力較弱，須警惕對傳統業務的過度依賴。
亞朵“賣枕頭”大賺，華住負重前行
豐富零售業態尋求突圍
酒店板塊，兩家上市企業具有一定的代表性，一個是通過零售另辟蹊徑的亞朵，另一個是規模與運營能力均表現出色的華住。在2024年報告期內，亞朵集團實現凈收入72.48億元，同比增長55.3%;歸母凈利潤12.75億元，同比增長73.0%。相比之下，華住集團營收較好，盈利則承壓：2024財年，華住實現營收239億元，同比增長9.2%，但歸母凈利潤30.48億元，同比下跌25.4%。
從經營指標來看，市場競爭趨于激烈以及“卷價格”的壓力對二者造成的影響都較為明顯。亞朵2024年入住率(OCC)、日均房價(ADR)、平均可出租客房收入(RevPAR)分別為77.4%、436.8元、351.3元，與2023年相比均出現下滑。而華住中國業務入住率81.2%，同比上漲0.2個百分點;日均房價289元，同比降低3.2%;平均可出租客房收入235元，同比降低3%。
同樣在酒店業務乏力的情況下，二者核心業務結構與盈利模式的差異使得利潤表現最終呈現不同走向。亞朵零售業務成績亮眼，營收增長強勁且毛利率高，和住宿形成雙輪驅動模式，有效對沖了酒店方面的壓力。報告期內，亞朵集團零售業務GMV(商品交易總額)達25.92億元，同比增長127.7%，占總營收的30.3%。其中，枕頭、被子等睡眠產品貢獻顯著。據相關資料，2024年亞朵深睡記憶枕PRO系列產品累計銷量已超380萬只，同比增加超2倍，被子品類GMV同比增長超300%。
相比之下，在營酒店數量是亞朵近7倍的華住集團，規模效應與成本壓力并存。與專注中高端市場的亞朵不同，華住旗下經濟型酒店占比近50%，其日均房價、平均可出租客房收入滑跌現象相較中高端類別更加嚴重，拖累整體利潤。同時，2024年華住新開業酒店逾2400家，遠超最初設定的目標，規模擴張造成人力、物業成本顯著增加，轉型輕資產模式也需要時間消化。
資料顯示，華住已著手調整業務結構，加大力度搶占中高端市場。據奧維云網(AVC)發布的報告，中高端酒店市場在未來幾年內將繼續保持增長態勢。隨著酒店巨頭紛紛入局，該領域競爭必然更加白熱化，奧維云網指出，“消費者對酒店客房配套產品的關注轉向‘重體驗、重品質、重便捷’，‘情緒消費’或成熱點，這也就意味著中高端酒店必將朝品質化、細節化、智能化、綠色化趨勢發展。”此外，華住集團也開始在住宿相關零售業務上發力，例如2025年世界睡眠日(3月21日)推出了M3記憶枕，意在瞄準3億中國失眠人群痛點。
不過，雖然“賣枕頭”收效明顯，也有分析指出，亞朵在零售賽道上對爆款單品依賴較大，需提前考量需求放緩后的新解法。
二者在酒店賽道的競逐可看出，亞朵憑借創新業態和零售增長實現“小而美”突破，而華住以規模優勢穩居龍頭。兩者在品牌定位和戰略路徑上形成互補，也為酒店行業發展提供新的啟示，如何憑借創新業態和零售增長實現突圍，如何在規模優勢上進一步探索盈利空間，將成為接下來進一步探索的課題。
華僑城A增虧，復星旅文退市
“文旅+地產”模式陷入困局
包含旅游地產業務的旅游上市公司，華僑城A具有一定的典型性。該公司2024年營業收入544.07億元，同比下降2.40%;凈利潤虧損86.62億元，同比增虧33.42%。此外，公司經營活動現金流量凈額為53.62億元，同比增長56.67%。其中旅游綜合業務收入為272.99億元，占總收入的50.18%，毛利率為14.34%;房地產業務收入為269.14億元，占總收入的49.47%，毛利率為11.54%。
華僑城A擁有27家景區，26家酒店、5個文商旅綜合體、1家旅行社及1臺旅游演藝，2024年合計接待8081萬游客人次。旗下歡樂谷、世界之窗等是我國發展最早一批的主題樂園。業界人士分析稱，僅從旅游項目數量而言，華僑城A在業界當是“數一數二”。多年來，其從主題樂園單一品類轉型為文旅行業全品類綜合投資運營商，只不過，因重資產投入和長回報周期，利潤轉化困難，運營成效不及預期。以華僑城在云南的投資運營項目為例，2024年3月，華僑城集團旗下香格里拉藍月山谷公司、石卡雪山公司的破產重整投資人資格被迪慶州屬國企迪慶開投集團競得，而在此前，兩家公司已連續多年虧損，2023年因陷入資不抵債的困境而進入司法重整程序。業界人士分析稱，從表面上看，華僑城A的文旅項目是以門票為主的純文旅，其實收入占比不足20%，客戶受眾市場相對單一，具有市場競爭力的產品體系未能構建，一系列表象背后更顯示出華僑城對“文旅+地產”模式的過度依賴。
事實上，“地產+文旅”模式所存在的高投入低回報、資金鏈壓力、同質化競爭、運營挑戰、用地與知識產權風險以及區域依賴等各類風險問題在文旅產業具有一定的共性。
前不久，復星旅文完成了私有化退市的流程，對此，復星旅文表示，此舉為長期充分實現公司的平臺價值，轉型為輕資產運營模式，并繼續投資核心業務、建立可持續增長的引擎。業界人士分析，退市動因源于多重壓力：一方面，復星旅文股價自2021年高點累計下跌65.6%，同期恒生指數跌幅38.4%，可見流動性枯竭;截至退市前，日均交易量僅占股份總數的0.1%左右，市值長期低于核心資產價值，比如三亞亞特蘭蒂斯項目投入超百億，而整體估值僅97億港元，估值倒掛。另一方面，作為港股上市企業，復星旅文自2018年IPO后未再實現有效融資，股價低迷導致股權融資渠道關閉。目前，復星旅文正在從重資產模式向輕資產模式轉型，通過出售非核心資產以減輕財務負擔，并聚焦核心業務和品牌運營。公司還計劃將三亞亞特蘭蒂斯分拆至上海證券交易所獨立REIT上市，以開辟新的融資渠道。分析人士指出，兩家企業的困境顯現出“地產+文旅”模式在周期波動中的韌性不足，需要在認清市場需求結構性變化的前提下，通過更為精細化的運營、IP創新和輕資產轉型重構競爭力。
