紅外熱成像具有隱蔽性好、目標識別能力強、全天候工作等特點，被廣泛應用于軍事、工業、醫學等領域。疫情期間，紅外熱成像更是成為防疫利器。
繼睿創微納、富吉瑞之后，又一家紅外熱成像產業鏈公司沖擊A股上市。國科天成科技股份有限公司（下稱“國科天成”）定位于產業鏈中游，公司將于4月21日首發上會。
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此次IPO，國科天成擬募資5億元，其中1.49億元用于補充流動資金。在兩輪問詢和一輪審核中心意見落實函中，其毛利率下滑、供應商依賴等問題遭監管層多次“拷問”。
業績連升，經營性現金流卻四連負
國科天成成立于2014年，前身為天成有限，由羅玨典、吳明星和劉懷英分別出資40萬元、30萬元和30萬元設立，其中劉懷英所持出資的實際持有人為吳明星。
經過多輪增資和股權轉讓后，截至招股書簽署日，國科天成聯合創始人羅玨典、吳明星合計直接及間接持股24.62%，通過其控制主體及《一致行動協議》合計控制公司38.62%股份的表決權，共同為公司控股股東、實際控制人。
目前，羅玨典擔任公司董事長、總經理，吳明星任董事、副總經理、財務總監。
本次發行完成后，羅玨典、吳明星直接及間接持股比例將降至18.47%，控制公司股份表決權的比例將降至28.97%。國科天成表示，公司存在實控人持股比例較低的風險。未來如果其他股東通過二級市場增持或者第三方發起收購或者《一致行動協議》終止，可能面臨公司控制權轉移的情況，進而可能對公司經營管理或業務發展帶來不利影響。
從近年業績表現來看，國科天成業績連升。
2019年至2022年（下稱“報告期”），國科天成分別實現營收1.08億元、1.97億元、3.28億元和5.3億元，同期歸母凈利潤分別為2673.81萬元、4772.77萬元、7466.11萬元和9741.21萬元，無論是營收還是凈利潤均保持快速增長。
但與利潤走向相反，國科天成經營性凈流出額反而在擴大，業績增長顯“紙面富貴”。
報告期各期，國科天成經營活動產生的現金流量凈額分別為-148.39萬元、-9507.21萬元、-1.19億元和-2.03億元，長達四年時間始終為負，合計約-4.19億元，其賬面凈利潤的含金量由此可見一斑。
國科天成表示，經營性現金流凈額持續為負主要系對探測器等原材料的備貨量進一步增加，同時公司因開具銀行承兌匯票支付的承兌保證金增加所致。
營收變現能力方面，報告期內，國科天成銷售商品、提供勞務收到的現金金額分別為1.06億元、1.47億元、3.15億元和4.6億元，2019年和2020年，收現比分別為97.88%、74.52%，2021年公司加強了應收賬款管理，收現比增至96.05%，但2022年再次下降至86.86%。
整體來看，四年間國科天成的收現比從未達到1。
另據招股書披露，報告期各期末，國科天成應收賬款余額分別為4017.91萬元、1.02億元、1.6億元和2.87億元，占當期營收之比分別為37.12%、51.68%、48.74%和54.11%。值得關注的是，2020年至2022年，公司各期末逾期應收賬款占比分別為74.9%、42.79%、70.78%。
依賴單一供應商，毛利率連降
定位于產業鏈中游，國科天成主營光電業務，主要為客戶提供制冷型紅外機芯、整機、電路模塊等紅外產品，銷售制冷型探測器、鏡頭等零部件，并接受客戶委托提供紅外成像等光電領域的研制開發服務。
財經網注意到，國科天成業績連升的背后，還暗藏供應商依賴風險。
探測器是占紅外產品和零部件成本比例最高的核心零部件，以國科天成的制冷型機芯為例，探測器占機芯成本的比例通常在80%以上，因此具備探測器自產能力的企業會具有較強的成本優勢。
但相比于高德紅外、大立科技、睿創微納三家同行業上市公司，國科天成目前尚不具備探測器的自主生產能力，生產和銷售所需的探測器全部通過外購方式取得。
2020年至2022年，國科天成采購的國產InSb探測器基本全部由Z0001制造，公司對制造商Z0001的采購占比分別為33.92%、46.6%和65.68%，逐年增加。2021年和2022年，公司向Z0001采購的InSb探測器占同期InSb探測器采購總額的比例達88.23%和99.87%。
2020年、2021年以及2022年，國科天成使用Z0001InSb探測器的相關產品收入占主營業務收入的比例分別3.51%、38.52%和54.23%。同時，公司各期采購量占Z0001InSb探測器產量的比例分別達76.47%、88.15%和89.53%，是Z0001的大客戶。
對此，國科天成表示，主要系國內具備InSb探測器量產供貨能力的企業較少，公司基于采購成本、供應鏈安全和國產替代趨勢等綜合考慮，主動減少了進口型號采購量轉而向Z0001集中采購所致，供應商集中度較高符合公司所處行業的特征。
但事實上，與同行業可比公司相比，國科天成的供應商集中度明顯過高。2020年和2021年，國科天成前五大供應商集中度分別為73.02%、73.75%，而同期行業平均供應商集中度僅為39.96%、34.78%。
由于不具備探測器自產能力，依賴供應商，國科天成的毛利率也與同行業可比公司相差甚遠，其紅外產品和零部件業務毛利率低于具備探測器自產能力的同行業可比公司約20個百分點。
且2020年至2022年，國科天成主營業務毛利率分別為48.90%、44.75%和38.05%，逐年下降。
國科天成坦言，公司因不具備探測器自產能力而存在一定成本劣勢，紅外產品和零部件業務的毛利率可能會有所下降，進而導致公司主營業務毛利率存在持續下降的風險。
毛利率下滑的同時，國科天成的研發費用率也一路下降。
報告期各期，公司的研發費用率分別為10.69%、7.3%、6.3%和5.5%，而同期行業可比公司均值分別為14.53%、11.96%、15.71%和36.95%，顯著較低且與行業平均水平差距越來越大。
