有著“國貨之光”之稱的化妝品品牌薇諾娜的母公司——云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司（下稱“貝泰妮”，300957.SZ）公布了上市以來的首份“成績單”。

貝泰妮自去年3月25日在創業板上市以來，隨后便快速躍升為A股化妝品市值第一的上市公司。根據公司提交的“成績單”來看，歸母凈利潤同比增長近六成。

但這背后，少不了深耕敏感肌賽道的主品牌“薇諾娜”的功勞。盡管如此，一些令投資者也有其它擔憂的隱患。

線上收入占比超六成

貝泰妮的主營業務分為護膚品、彩妝、醫療器械，其中薇諾娜主品牌作為“業績擔當”，其營收占比高達98%以上，毛利率長期保持在75%以上，遠高于其他的護膚品廠商，比如：丸美股份、珀萊雅等。

區別于其他化妝品，薇諾娜主要專注皮膚學級護膚品這一細分賽道，相比普通化妝品而言，皮膚學級護膚品具有溫和修復皮膚狀況的功效，附加值更高，所以也支撐起更高的毛利率。也正如此，也給貝泰妮帶來不錯的業績。

功能性護膚品到底有多火？可以從其他上市公司在這一細分領域的布局探究一二。

華熙生物的財報數據顯示，在2019年至2021年期間，旗下的功能性護膚業務營收分別為6.34億元、13.46億元和33.19億元，同比分別增長119%、112%、147%，連續三年增速超過100%。

市場研究機構Euromonitor統計數據顯示，去年我國皮膚學級護膚品市場容量約為250億元，2016年至2021年，皮膚學級護膚品市場的年均復合增長率達到約32.50%，增速遠高于化妝品行業的整體增速。

再看貝泰妮2021年年報數據顯示，其營業收入為40.22億元，同比增長52.57%；歸母凈利潤為8.63億元，同比增長58.77%；扣非歸母凈利潤為8.13億元，同比增長58.59%。

然而，引人注意的是，貝泰妮的收入主要來源于線上渠道。數據顯示，2021年，貝泰妮線上自營業務收入為25億元，約占主營業務收入63.19%，線上經銷、代銷的收入7.7億元，約占主營業務收入19.15%，而相關比重，在2020年同期分別為63.28%和19.6%。

同時，線上渠道銷售的毛利率為74.37%，較去年同期略有下降。

貝泰妮稱，2021年嘗試"雙11"推出了凍干面膜并打爆，這個營銷活動對線上毛利率造成了一點影響。2022年希望能穩住毛利率水平，進而提高運營效率。

產品過度集中有隱患

貝泰妮年報中提到，薇諾娜去年的銷售收入占據主營業務收入的比重超過98%。銷量方面，其日化行業的銷量較去年同比增長 55.29%，產銷比達81.96%。售價方面，其去年平均售價約49.80元，同比增長約8.71%。

可是，從薇諾娜的銷售收入占比98%便能看出，公司旗下的其余子品牌并未獲得好的銷量。如此一來，公司就面臨著產品過度集中的風險。

貝泰妮在年報中稱，公司“薇諾娜”品牌重點針對敏感肌護理，多適用于肌膚較為敏感的人群。產品適用人群的定位決定了公司對于產品的質量要求較其他化妝品更高。但若公司未來在采購、生產過程中未做到有效的質量控制，消費者使用公司產品產生過敏等不適現象，可能會引起消費者投訴，甚至有可能面臨監管部門行政處罰的風險。

此外，如若大批量的貨品存在類似質量問題，且公司并未及時妥善處理，有可能會對公司“薇諾娜”品牌的客戶信任度、忠誠度產生不利影響，進而影響公司整體經營業績。

同時薇諾娜主打的敏感肌賽道也存在著一定的局限性，畢竟這一賽道有不少的品牌與之競爭。

艾瑞咨詢《2020年中國女性敏感肌研究白皮書》顯示，中國敏感肌女性未來仍會購買的抗敏護膚品品牌中，薇諾娜和薇姿、雅漾、理膚泉、芳珂等海外品牌的數據相比仍有較大差距，果本、玉澤等國產品牌的數據和薇諾娜也相差不大。

如此看來，薇諾娜在細分領域的競爭依舊很激烈。此外，薇諾娜還需激烈競爭局面和公司內部的過度集中情況，可謂“內憂外患”。

貝泰妮也在年報中提示風險，如果未來“薇諾娜”品牌運營策略失敗、遭受重大負面新聞、市場認可度降低，或者發生品牌被盜用、被侵權等情況，都可能導致該品牌產品的銷售收入下滑，進而對公司經營業績產生不利影響。