(原標題：影視文化業商譽壓頂 寒冬之后能否迎來春天?)

在吳秀波事件的沖擊下，其直接和間接持股的影視文化業公司相繼躺槍股價下行。隨著吳秀波主演的《情圣2》撤出上映檔期，作為該電影出品方之一，萬達電影和新麗傳媒或面臨損失。

但相比突然而至的“黑天鵝事件”，潛伏在影視文化行業上市公司財報中的高商譽則更需要重視。由于前幾年并購的風起云涌，近年來商譽炸雷頻發，而一些商譽爆雷股票出現股價大跌。Wind數據顯示，商譽占凈資產的比重均超過50%的影視公司有長城影視、當代明誠、萬達電影、大晟文化和奧飛娛樂等8家公司。

行業商譽達423億元

從2013年左右開始，受國家有關部門鼓勵文化產業發展，加上當時并購政策和流動性環境都比較寬松的影響，影視文化行業的并購重組迎來井噴，而被并購的影視公司估值也迅速提升。

影視文化行業具有很強的輕資產屬性，高度依賴創意和人才(編劇、導演、演員等)，沒有土地、廠房、機器設備等“重資產”，體現在賬面上的凈資產比較少，導致相關影視公司的商譽不斷累積。

根據Wind數據，截至2018年三季報，影視概念板塊32家公司商譽合計423.62億元，占當期凈資產比重34.66%，其中商譽占凈資產的比重均超過50%的影視公司有8家，分別是長城影視、當代明誠、萬達電影、大晟文化、ST中南、奧飛娛樂、驊威文化和文投控股。

從絕對數據看，商譽最高的萬達電影金額達96.6億元，排名第二的當代明誠商譽37.69億元，文投控股37.29億元，華誼兄弟30.60億元，奧飛娛樂30.02億元。另外商譽為零或極小的則有歡瑞世紀、唐德影視、上海電影、橫店影視、金逸影視等。

值得注意的是，長城影視和當代明誠商譽占凈資產比例高達176.52%和138.9%。

截至去年三季度末，長城影視商譽高達13.5億元。從2014年借殼江蘇宏寶上市以來，長城影視開始大舉擴張之路。公司先后收購東方龍輝等6家廣告公司，南京鳳凰等9家旅行社，馬仁奇峰等3家實景娛樂公司。公司的主營業務也從影視劇投資制作，擴展到廣告營銷及實景娛樂。

2015年6月，長城影視支付3.35億元現金，購買諸暨影視城100%股權，將其變為公司的全資子公司。不過此后諸暨影視城發展得并不盡如人意，2018年前三季度虧損683萬元。1月4日，在購買三年半之后，長城影視宣布公司董事會及股東大會同意將諸暨影視城100%股權以3億元的價格轉讓。

當代明誠截至去年三季度末商譽總額達37.69億元，并購不斷讓商譽累積。當代明誠前身道博股份于2015年2月收購強視傳媒進軍影視產業，公司隨后更名為當代明誠，并展開對蘇州雙刃劍、耐絲國際、漢為體育等系列并購。

隨著去年三季度，當代明誠完成對作價5億美元收購體育賽事版權運營商新英開曼100%股權的交易，公司商譽從2018年初的15.71億元飆升至三季度末的37.69億元，增加139.87%。

此外，院線龍頭萬達電影商譽也相當高，占凈資產的比重為76.45%，排名第三。如果從96.6億元的商譽絕對金額看，萬達電影則高居第一名。萬達電影商譽的主要來源包括：收購澳大利亞電影院線運營商Hoyts，形成商譽約35億;收購時光網，形成商譽約21億;收購萬達傳媒，形成商譽約10億元。

業績壓力較大

1月下旬進入年報業績預告披露期，而影視文化行業前兩年并購頻發，2018年又是大量公司業績對賭最后一年， 被并購標的業績不達標導致的商譽減值風險在不斷增加。從業績來看，部分已披露2018年業績預告的影視公司，凈利潤下滑后壓力陡增。

商譽占凈資產比例超過50%的影視公司中，長城影視、ST中南、驊威文化和文投控股均預告2018年度業績下滑。其中長城影視預計2018年全年凈利潤為1.19億元到1.87億元，同比變動-30%到10%。

ST中南預計2018年凈利潤虧損0.8億到1.5億元，主要為影視及版權運營項目實現銷售進度、收益率低于預期;新游戲項目上線進度受版號審批影響減緩，行業獲取用戶成本提高;投資項目退出進度低于預期。

驊威文化預計2018年全年凈利潤為1.83億元到2.56億元，同比下降50%到30%，業績下滑主要是公司本年度投資收益減少。截至去年三季度末驊威文化賬上18.28億商譽。而文投控股在去年三季報中表示，根據公司目前影視劇項目的制作開發周期、影城票房及相關成本費用測算，預計2018年累計凈利潤可能為虧損。

值得注意的是，很多高商譽的影視公司都是跨界而來的，比如驊威文化、文投控股、北京文化等。因為原來所處行業不景氣，通過跨界并購進入影視等領域，因此帶來高商譽問題。

隨著年度業績陸續披露，高商譽下是否存在減值風險成為市場關注的焦點。梳理影視公司業績預告發現，目前只有東方網絡在2018年業績預告中提及，年度業績虧損部分原因是參投公司及子公司商譽減值造成。

國都證券認為，隨著年度業績預告陸續披露，待商譽減值情況披露完畢后，行業有望迎來更為積極的表現。目前觀察春節賀歲檔上映電影數量豐富，品質良好，票房有望再創新高，也在推動影視行業公司恢復性反彈。