料藥價格陡降，巨資研發進展緩慢，億帆醫藥(002019.SZ)已處于關鍵關口。

近期，億帆醫藥股價持續下探，截至7月23日收盤僅14.32元每股，相比去年34.31元每股的價格，降幅近六成，目前市值僅剩176.7億元，蒸發近247億元，跌幅遠超同期行業指數。

長江商報記者發現，投資者對公司信心不足，直接原因是億帆醫藥原料藥維生素B5及原B5等產品價格大幅下降導致盈利下降，更深層次的因素或是公司近年來巨資并購同時推進研發所帶來的商譽及無形資產減值風險。

2014年重組后，億帆醫藥近年來耗資超26億元并購，推動營收幾乎逐年增長，而從抹平了原料藥周期性波動對業績的影響，但截至今年一季度，公司商譽已累積27.50億元，占到了凈資產的31.9%。

今年上半年億帆醫藥凈利下降近七成，較一季度降幅擴大，商譽減值風險加大。

同時近年來億帆醫藥將資本化研發的占比保持在六成左右，但近兩年公司終止了六項研發項目，截至今年一季度公司開發支出累計達22.89億元，研發風險直接將影響到這一無形資產減值風險。

上半年凈利預降近七成

億帆醫藥主要從事醫藥產品、原料藥和高分子材料的研發、生產、銷售及藥品推廣服務。

公司原料藥主要為維生素B5及原B5等產品，70%以上銷往歐美等多個國家和地區，全球市場占有率40-45%，居龍頭地位。原料藥業務貢獻近四成毛利，但周期波動對公司業績影響較大。

上一輪周期中，受環保、產能及國外客戶庫存消化等多重因素影響，2014年-2017年公司醫藥原料及中間體營收分別為1.42億元、5.66億元、11.26億元、19.91億元，而隨著供需平衡，2018-2020年營收降為12.67億元、12.36億元、14.71億元。

去年原料藥業務營收增長，主要是由于上半年疫情因素影響國內產能供應相對緊缺且海外物流受限，產品價格保持高位運行，而去年下半年開始國內產能充分釋放，使得市場整體供應大于需求，價格大幅下降。

億帆醫藥年報中顯示：“就維生素B5系列產品來說，供應端產能已出現過剩。”

今年億帆醫藥原料藥業務主要產品價格同比上年下降，一季度公司營收12億元，同比下降9.38%，凈利潤1.32億元，同比降59.11%。而根據億帆醫藥近日披露的上半年業績預告，上半年預計盈利1.80億元-2.51億元，較上年同期下降約65%-75%，降幅進一步加大。

此外，上半年海外業務利潤下降或也影響到投資虧損。2019年，億帆醫藥斥資7.16億元收購波蘭上市公司佰通公司31.65%的股權，當年海外藥品營收4.70億元，同比增長244.36%，截至今年一季度長期股權投資6.87億元。

值得一提的是，億帆醫藥2019年推出向符合授予條件的217名激勵對象首次授予2400萬股限制性股票。第三個解除限售期，以2018年凈利潤為基數，公司2021年凈利潤增長率不低于60%。

億帆醫藥2018年扣非凈利潤為7.18億元，而今年上半年凈利潤僅為2億元左右，今年的業績考核目標想要達到難度不小。

受投資者對億帆醫藥信心不足，導致公司在二級市場也表現不佳。去年公司股價曾一度沖至超過34.31元每股，此后便一路下滑，截至7月23日收盤僅14.32元每股，降幅近六成，目前市值僅剩176.7億元，蒸發近247億元。

累計22億開發支出存在減值風險

億帆醫藥另一項主營業務為醫藥產品，主要有血液腫瘤類、婦科類、兒科類、皮膚類、骨科類等藥品。

20014年，億帆醫藥借殼鑫富藥業上市，隨后便展開一系列并購，推進醫藥板塊整合擴張。先后收購天康藥業100%的股權、澳華制藥100%股權、天聯藥業100%股權、DHY53.80%股權、NovoTek100%股權以及間接收購波蘭上市公司佰通公司31.65%的股權等等，耗資超過26億元。

億帆醫藥的業績也基本保持了持續增長，僅去年有所下降，近兩年凈利潤超過9億元。公司資本化研發比例超過60%，間接穩住了盈利能力。

研發數據顯示，近年來億帆醫藥研發投入較大，占營收的10%左右。2016-2020年億帆醫藥研發投入2.71億元、4.45億元、6.2億元、4.98億元、5.99億元，其中資本化研發為1.65億元、3.04億元、4.53億元、2.75億元、3.59億元，資本化研發投入占研發投入比例61%、68.28%、73.08%、55.35%、60.01%，明顯高于同行上市公司。

長江商報記者了解到，研發投入資本化也就是說完成該無形資產以使其能夠使用或出售在技術上具有可行性，等到開發成功取得收益時開始予以攤銷。但這一研發風險過大，多數公司均是主要將研發投入費用化。而億帆醫藥五年資本化研發投入合計達15.56億元。

近兩年億帆醫藥研發項目已有多項終止。2017年億帆醫藥增發募資17.63億元，其中6億元用于高端藥品制劑項目研發。不過2019年億帆醫藥就終止二鹽酸組胺原料及注射液、注射用硫酸長春新堿脂質體濃溶液和注射用兩性霉素B脂質體三項在研藥品，2020年又終止達沙替尼原料及片劑、伏立諾他原料及膠囊、硼替佐米原料及制劑三項在研藥品，這些項目合計耗資3.87億元。

特別是2016年億帆醫藥10億元收購DHY53.80%股權，近年來公司一直在推進這家公司擁有的兩個臨床開發項目F627和F652，截至今年一季度包括上述項目在內的開發支出達到22.89億元。

截至今年一季度，億帆醫藥收購億一生物形成的商譽達到5.75億元，位列2014年反向購買資產組形成的11.70億元商譽之后，合計商譽達到27.50億元，研發項目的成敗將使得資產存在減值風險。