承載著許多年輕人“夜生活”的海倫司小酒館，正在一步步擁抱資本市場。

近日，海倫司國際控股有限公司(下稱“海倫司”)正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市。海倫司在一個月前剛完成了3300萬美元的首輪融資，若成功上市，海倫司將成為香港資本市場上的線下酒館第一股。

從2009年成立至今，海倫司賽跑多年，因為超高的“性價比”，吸引到了20到35歲之間的年輕人。招股書顯示，2018年-2020年，海倫司營業(yè)收入從1.15億元增至8.18億元，復合年增長率高達166.9%。凈利潤從1083.4萬元增至7575.2萬元，復合年增長率為164.4%。

其中，2020年海倫司在營收增長44.78%下，凈利下滑0.04%。除疫情影響外，或還與其快速擴張和經營模式的變換有關。

據了解，在2018年后海倫司逐步直營化，直營門店兩年增3倍，并且，其計劃加速拓店，至2023年底將酒館總數(shù)量增加至約2200家。

但需要注意的是，直營模式伴隨而來的還有成本的快速增長，這將會對海倫司的現(xiàn)金流造成壓力。

主打性價比，業(yè)績快速增長

公開資料顯示，2009年，海倫司創(chuàng)始人徐炳忠在北京五道口附近開設第一家海倫司酒館，彼時，海倫司的主要消費者為外國留學生。2012年，海倫司將目標客群轉向年輕人，隨后幾年啟動連鎖管理。

截至2021年3月，這家小酒館共開了372家線下門店，覆蓋了北京、天津、上海、廈門等80多個城市。

據弗若斯特沙利文的數(shù)據顯示，截至2020年12月31日，海倫司是中國市場中唯一酒館數(shù)量超過100家的連鎖酒館，酒館數(shù)量超過第二名的4倍以上;以酒館數(shù)量計，2018年至2020年，海倫司連續(xù)3年是中國最大的線下連鎖酒館。

2021年2月，海倫司小酒館獲得了黑蟻資本、中金公司3300萬美金的投資，此次上市也是由中金公司擔任獨家保薦人。

很多人好奇一家小酒館，是如何做成一門大生意?長江商報記者注意到，從創(chuàng)立之初到如今近400家門店，“性價比”三個字一直刻在海倫司小酒館的DNA里。

相較其他零散的競爭對手而言，海倫司抓住了年輕用戶對社交的需求點，通過較低的產品價格、舒適的消費環(huán)境等方式，為年輕的客戶群體打造了優(yōu)質的社交場景。

招股書顯示，海倫司以自有產品為主，外部產品為輔。目前，該公司所有瓶裝啤酒產品的售價均在人民幣10元/瓶以內，據弗若斯特沙利文數(shù)據，同行業(yè)對該款百威啤酒的平均售價為15-30元/瓶，相比之下海倫司具有明顯競爭力。

招股書顯示，2018年—2020年，該公司自有酒飲銷售收益占總酒飲收益的比例分別為68.4%、64.2%、69.8%;毛利率分別為71.4%、75.3%、78.4%。其中，自有產品是海倫司扎啤、海倫司精釀、海倫司果啤以及海倫司奶啤等，第三方品牌產品包括百威、科羅娜等。

通過以年輕消費者作為核心的目標用戶定位，也讓海倫司的營收數(shù)據保持著快速增長勢頭。2018年-2020年，該公司的營收分別為1.148億元、5.648億元、8.179億元，年復合增長率達到166.9%;經調整凈利潤分別為1083.4萬元、7913.6萬元、7575.2萬元。

不過，2020年公司的營收增速為44.78%，較上年的392%明顯放緩，同時經調整凈利潤同比小降0.04%。除疫情影響外，有投行人士表示，這與海倫司近幾年的快速擴張和經營模式的變換有關。

直營門店年復合增長100.3%

在招股書中，海倫司強調公司是2018年確立了直營模式，認為通過直營酒館能夠實現(xiàn)快速及高質量的擴展，2018年—2020年，海倫司直營門店數(shù)量分別為84家、221家、337家，年復合增長約為100.3%。

雖然直營模式能提升海倫司對于產品、運營、服務、供應鏈及人才培養(yǎng)等方面的控制和更有效的監(jiān)督，但是隨之而來的還有成本的快速增長。

2020年公司凈利潤下滑，除了疫情因素還有較貴的租賃成本影響。長江商報記者注意到，2018—2020年，海倫司租賃成本分別為1511萬元、5323萬元及1.05億元，呈現(xiàn)快速增長的狀態(tài)。其中，2020年的租賃成本占總營收比重高達12.9%。

此外，直營模式意味著線下門店的房屋租賃資金將對海倫司的現(xiàn)金流造成一定壓力。招股書顯示，海倫司2020年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加凈額僅為197.6萬元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為2425.5萬元。其中，2020年底，海倫司流動比率為0.3，速動比率僅0.14。

除了房屋租賃成本，近兩年，海倫司線下門店瘋狂擴張。2020年受疫情影響，對線下實體店經營影響沖擊巨大，但海倫司卻“燒錢”擴張，依舊新開了105家酒館。

由于線下門店數(shù)量較多，對應也需要增加人力成本。2020年，海倫司的員工成本達1.79億元，占總營收比重21.9%，為費用支出中最大的一筆。

與此同時，從海倫司的營收模式來看，公司單店的業(yè)績增長幅度也較低，營收天花板較高。2018-2020年三年間，海倫司單個直營酒館日均銷售額為0.57萬元、1.04萬元和1.09萬元，門店的日均營收均保持著小幅度的增速。

在招股書里，海倫司表示，未來還將以全直營方式運營，并繼續(xù)維持擴張策略。2021年，海倫司預計全年新開酒館約400家，至2023年底將酒館總數(shù)量增加至約2200家。

但業(yè)內人士也擔憂，海倫司的業(yè)務策略屬于重資產模式，過快的擴張可能會造成公司高毛利率下的低凈利率，且企業(yè)的現(xiàn)金流不夠充裕。另外，餐飲企業(yè)也紛紛涉足“酒+”消費場景，在未來海倫司將會面臨更加激烈的競爭。

目前，對于公司產品門檻相對較低，不容易形成品牌護城河及現(xiàn)金流問題，在上市后是否會有相應改善?上周，長江商報記者向海倫司發(fā)送采訪函，但截至發(fā)稿未收到回復。