近期，定增市場回暖明顯，公私募基金也頻繁參與定增項目，其中不乏知名機構投資者和“頂流”基金經理。

而在新一波定增浪潮中，機構投資者們除了尋求“折中折”標的之外，也出現了“定增+融券”的新玩法。券商投行人士指出，盡管這類新模式能夠實現一定的套利，但也存在風險和難點，因此并不具備普遍性。

公私募基金積極參與定增

近期以來，上市公司頻頻發布定增上市公告，其中閃現了不少公私募大佬的身影。

4月1日，博創科技(300548)披露定增公告顯示，高毅資產首席投資官鄧曉峰管理的兩只基金產品和廣發基金劉格菘管理的多只產品均現身其中。同日，東方雨虹(002271)80億定增獲配名單出爐，包括睿遠基金和禮仁投資。

據中國基金報此前統計顯示，今年以來，李曉星、劉格菘、朱少醒、謝治宇、傅鵬博、陳皓、馮波等百億級基金經理均參與過上市公司定增。數據顯示，一季度共有55家基金公司參與上市公司定增項目，累計投入超173億元，是去年同期的12倍。

“伴隨著定增的高折價+高勝率的雙重疊加效應，越來越多的資金持續流入定增市場。”國金證券投行業務相關負責人分析，公募基金越來越多參與到定增市場主要有三個原因：賺錢效應、換倉需求以及獲得良好建倉機會。

在上述負責人看來，定增新政頒布后，更厚的安全墊、更短的鎖定期和更低的參與門檻，提高了參與定增的收益率和資金周轉率，再加上公募基金本身強大的投研能力，公募基金參與定增的賺錢效應大幅提升。

申萬宏源承銷保薦公司相關負責人認為，新規將鎖定期從一年縮短至6個月，折扣從90%降至80%，從而大大提升了參與定增的風險收益比。

平安證券相關人士表示，新規中不少條款都利于包括公募基金在內的機構投資者參與，比如定增的折扣、競價類定增項目發行對象增加、限售期縮短為6個月等。同時在定增認購環節上，公募基金具備無需繳納認購保證金等認購優勢。

換倉需求也是重要原因。國泰君安相關人士分析指出，對于不少公募基金而言，本身已經持倉的基本面比較有把握的上市公司，一旦有折扣更有意愿參與。

上述國金證券投行業務相關負責人也表示，對于公募基金本身已有持倉并有中長期持倉意愿的標的，定增的高折價空間給予了公募基金“換倉”的機會，參與定增可在不影響倉位的情況下實現套利。

平安證券相關人士表示，2020年公募基金受投資者火熱追捧，管理資金規模急劇增加，也使得公募基金可參與定增的資金增多。

“通過參與優質標的定增，一定程度上也可以獲得確定性收益，從而幫助基金加厚安全墊，在近期震蕩波動的市場環境中使凈值更加抗跌。”上述申萬宏源保薦承銷公司相關負責人指出。”

“定增+融券”新型套利模式出現

券商多維度提升項目吸引力

隨著越來越多機構資金加入定增市場，定增的玩法也在發生顯著變化。

相比此前的定增風潮，以上市公司市值管理為目標、追求超額溢價空間的定增套利模式日漸式微，取而代之的則是利用定增做更短期的套利，其中“定增+融券”的玩法也逐步成為業內流行的新模式。

所謂“定增+融券”模式，是指投資者在參與上市公司定增項目時，先向券商借券，定增中標后賣出券源，定增折扣空間則為對應的利潤空間，當定增到期解禁后還券。有市場人士測算，這樣的新定增玩法至少將賺取10%以上無風險套利收益，這對很多機構資金都非常有吸引力。

深圳某私募機構相關負責人表示，當前一級市場定價過高、投資收益被攤薄，越來越多的資金正在走向一級半市場，“融券無疑是很好的套利工具，可以提前鎖定利潤，即便扣除借券的費用也能賺取較為豐厚的收益。”

有券商人士透露，近期借券的需求抬升，一定程度上也和參與定增項目的資金增加有關，“這類模式可以通過借券還券的方式提前鎖定利潤，將解禁期內股價下跌的風險對沖掉，如果股價上漲的話，則通過賣出定增獲得的股票份額將現金還給券商，同樣能獲得不錯收益。”

不過也有業內人士指出，這類新型模式操作起來其實并不容易，并存在一定風險。國金證券投行業務相關負責人表示，券源問題是首要問題，定增一般參與金額較大，且有一定的鎖定期，要找到匹配相應金額和鎖定期限的券源難度較大，存在“僧多粥少”的情況。

“標的股價波動風險，如果借到券后，標的股價波動較大，融券方在市場上賣出券對價格帶來的沖擊加之標的股價波動性，將會間接導致融券方實際到手收益無法達到理想情況。另外可能涉及合規性問題。定增相關規定是不允許發行人或主承銷商向投資者提供財務資助或利益輸送等安排，如果發行人和主承銷商配合投資者借券套利涉及合規問題。”上述國金證券相關人士指出。

“真正考驗投資機構的并不是使用哪種工具來參與定增、獲得穩定收益，而是如何識別好的定增項目，拉長周期獲得企業成長的阿爾法價值，才是贏得收益的良性策略。”上述私募人士表示。

平安證券相關人士指出，定增項目對投資者的吸引力主要來自公司穩定持續的業務增長能力和合理的估值水平。“券商需要在定增發行啟動前，將公司投資價值充分地傳遞給投資者，并且通過在批文有效期內選擇合理的發行時間窗口，使得發行價格處于公司合理的估值區間，定增項目才能對機構投資者產生足夠的吸引力。”

對于券商機構而言，幫助投資機構推薦合適的定增項目、發揮投行融資能力也十分重要。國金證券投行業務相關負責人表示，“作為中介機構，應充分考慮上市公司經營狀況、募投項目的行業發展前景、新入資產或擬投項目對公司基本面的改善可能性和程度等。”

“不同的機構投資者也會有不同的偏好，將合適的定增項目推薦、對接給合適的投資者，將是未來定增項目銷售的一個重要命題。”上述國金證券人士表示。